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来源：湖畔新言
近年来，我国GDP平减指数转负，物价水平相对偏弱，PPI持续下行，凸显产能过剩矛盾。相关数据反映了我国有效需求不足环境下，诸多行业结构性产能过剩与同质化严重，供需失衡和增长模式瓶颈带来了恶性低价竞争。在此背景下，各关键行业产能利用率持续走低，且带来低价、低利、低质的内卷式竞争。
因此，“反内卷”一词开始多次出现在政策层面的文件中。自2024年7月的政治局会议开始，官方就提出要进行行业自律，政治反内卷式竞争。而今年7月恰逢“反内卷”提出一周年，高层经历一年时间，针对行业的“内卷式”竞争，在解决方法、行业对象、工具抓手等方面均有了更清晰的表述。在2025年7月的中央财经委员会第六次会议室，提出要依法依规整治企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。
光伏行业的“内卷式”竞争早已在主管单位的关注之中。在2024年7月的政治局会议之后，当年10月，在主管单位的安排下，月光伏行业协会召开防止行业内卷式恶性竞争座谈会，旨在商讨关于“反内卷式竞争、反低于成本倾销”等内容的行业自律公约，有序化解供需失衡、出清过剩产能等相关措施，自此“行业自律”开始步入大众视野。而进入到12月，光伏行业协会召开促进光伏产业高质量可持续发展专题座谈会，有关倡议开始落实，头部企业主导下，有30余家企业参与了行业自律公约的签订，光伏产业各环节开工逐步下降。
2025年6月29日，人民日报发表社平文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，新能源及光伏组件被点名。2025年7月初，工信部召开第十五次制造业企业座谈会，十余家光伏头部企业到场，商讨综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展。针对该次会议，以及官方连续的“反内卷”相关政策与喊话，行业对光伏产业供给侧改革和相关产品价格修复的预期快速升温，推动了多晶硅商品现货与期货的价格攀升，同时拉动了工业硅价格的上涨。
一、回顾过去几轮周期，类似供给侧改革加速了产能出清，改善供需平衡关系
类似本轮的“反内卷”，最早可以回顾至上个世纪末的纺织业与煤炭行业落后产能出清，其后在2016年我国又经历了一轮供给侧改革。两次改革均面临了当前类似的背景，即产能严重过剩，行业开工低下，PPI长期负增长。
1998年的产能出清主要是针对当时的纺织业和煤炭行业，当时纺织业在压缩了近1000万锭落后产能，进入21世纪后，行业利润才得到修复；而当时的煤炭行业，也在连续关停小散煤矿，清退近4亿吨产能之后行业供需才恢复相对平衡。
2016年的供给侧改革更加高效，吸取历史经验后，仅用一年多时间就完成目标，让行业利润快速恢复到历史均值。当时的改革目标是钢铁行业完成4500万吨去产能，煤炭2.5亿吨淘汰落后产能，实际两者分别达到了6500万和近3亿吨。
另观光伏行业，其本身在自进入新世纪以来，也经历了三轮周期，目前是第四轮周期。
2004年至2009年是行业第一轮周期，当时海外补贴政策加码，装机量高速增长，行业供需关系趋紧，推动了国内光伏行业产能增长，但随后带来的经济危机造成了需求的快速萎缩，而前期的扩张带来了供给过剩，随之而来的是市场自发的产能清退。
2010年至2012年的第二轮周期始于“4万亿”刺激，终于海外“双反”。当时为提振经济，应对金融危机，国内提出“4万亿”投资，同时大力推广光伏补贴，带动国内供给增长。然而，欧洲等海外市场出现补贴退坡，而针对我国的光伏产品，也出台了“双反”，限制了出口，随后造成一波产能出清。
与欧洲等海外市场类似，2013年我国也开始加大了光伏产业的政策支撑广禾配资，行业补贴增加，但后续补贴退坡、装机指标下调，导致需求骤降，逐步淘汰了部分补贴依赖型产能。
如今本轮为产业第四轮周期，国内倡导“双碳”政策，驱动需求增长，而随后海外因疫情导致供给下降，同时地缘因素驱动需求快速增长，导致供需缺口不断扩大，刺激了海外光伏市场订单的暴涨。短期需求的快速攀升，也带动国内光伏产业的过热投资，形成当前光伏行业产能严重过剩的格局。
二、当前多晶硅产能严重过剩，供需关系持续偏宽松
多晶硅作为光伏产业重要一环，在本轮周期内，其产能也迎来了一波快速扩张。截至2025年6月，多晶硅产能整体达到324.7万吨，较去年同期增加了约50多万吨，较本轮周期初期整整增长了8倍。
而根据前期各企业的投资计划统计，行业仍有150余万吨产能计划在年内投产，而由于当前多晶硅行业的亏损，各项目均有一定程度的延迟，但未来行业的供给压力仍将继续增长。
相对于供给端的快速增长，多晶硅需求端虽然同样保持扩张，但实际需求的增速远不及行业投资过热带来的产量增长。
再细观当前多晶硅基本面情况，行业供需关系整体偏宽松。
行业供给虽然在2024年的自律倡议开始后，有明显下降，但是由于企业现金流压力，进一步减产意愿逐步下降。而回顾光伏产业前四轮历史周期，经历过出清并最后生存下来的企业，无不成为各领域的一方龙头，所以企业仍有继续生产，维护市场份额的动力。
另一方面，从停产成本来看，多晶硅产线的启停也会造成成本的攀升，这也是影响企业停产意愿的因素之一。由于多晶硅生产线是精密的化工系统，单次启停所需的调试和维护时间至少为一个月，而其系统中的气体的处理和置换，以及设施的养护，也会带来千万级额外成本。
最后，“囚徒困境”也是影响自律效果的因素之一。由于多晶硅行业大部分企业均属于民企，而在地方招商引资过程中，地方提供了一系列的优惠。恰恰是这些优惠政策，是的地方在涉及当地就业和产值贡献方面，可以给企业施加一定影响，驱使企业继续生产。而对于其他执行行业自律的行业成员来说，这无疑是一记“背刺”，更引起了企业间的猜忌。如在行业媒体采访中，就有业内人士如此评价：“在市场化机制下，自律协议就是谁遵守谁吃亏，如果没有非常强制的约束，仅依靠自律就是一场无解的‘囚徒困境’”。
因此，在西南丰水期电价周期性下降情况下，企业仍有复产动力，而部分产地存在电价优惠政策，导致部分地区基地的生产利润情况得到一定程度改善，多晶硅开工环比前期有一定的增长。虽然进入7月后，政策面有关“反内卷”的影响持续扩大，但行业开工暂没有受到影响，目前未出现明显减产迹象。根据百川统计的近期排产计划，少量降负多为计划内检修，而近期部分企业仍有增产预期，经过计算，7月月内总多晶硅产量预计环比增长。
成本方面，由于近期工业硅端价格出现上涨，带动多晶硅原料成本上行，但目前硅料现货价格虽有提涨，但实际成交价格涨幅有限，因此行业利润改善幅度不明显，且整体水平仍保持在亏损状态。
另观行业需求，目前光伏行业面临“蛋糕分完快剩蜡烛”的窘境。自2025年“136”号文发布之后，二季度光伏产业迎来一波短暂但激烈的抢装潮。“136”号文的发布虽然系统提出“新能源机制电价”这一“保底收益+差价结算”的全新保障机制，但也增加了后续光伏项目的IRR的不可预测性（有关详细内容可查阅新湖期货有关专题）。在此影响下，“430”和“531”两个时间节点成为光伏项目获取补贴和规避竞价机制的重要节点，4月之后国内光伏装机量大幅攀升。根据国家能源局发布1-5月份全国电力工业统计数据，截至5月底，光伏新增装机197.9GW，其中5月新增93GW，同比增长388%。而根据CPIA的统计和预测，2025年全年的新增装机量乐观估计为255GW，中性估计为235GW，上半年至少前置了全年近80%的需求。
更严峻的是，由于部分项目未能赶上“136”号的关键时间节点，已有一批项目因考虑投资回报预期变化而取消或是延后。经SMM不完全统计，今年已有超25个光伏招标项目终止，涉及国家能源集团、大唐、国电投等12家央国企，总规模超56GW。
海外市场的需求也较前期预测的有所下降，虽然新兴市场激励政策仍能支撑部分需求，但欧美补贴退坡，叠西欧部分地区电网负荷有限等因素，限制了海外装机增速。
所以，下半年，尤其是三季度，行业的需求将面临大幅的减少，企业不但要面临传统的淡季，也将承受需求的大幅前置带来的空窗期。
多晶硅作为光伏产业的上游环节，其产品到电站组件安装环节要经历1到2个月，因此自4月起，行业需求已出现下滑 。下游硅片行业的开工在抢装潮得到提振之后，整体保持下行趋势，且进入二季度末，硅片产量数据宽幅下滑，显示多晶硅的直接需求进一步减少。
短期内，“反内卷”情绪的带动下，硅片行业也利用下游电池片执行低库存策略的契机，提出涨价，并控制出货。就市场反馈来看，目前基于保证生产需要，下游部分电池片厂接受提涨，硅片成交量有所增加，硅片行业平均利润有一定改善，但仍在盈亏平衡线以下。然而，行业需求的萎缩仍是不可回避的现实，硅片库存的消纳压力仍未有改善。
多晶硅供需整体看仍趋宽松，而上半年的抢装潮并未显著带动行业库存的去化。今年内，多晶硅库存依旧维持在25万吨至30万吨的区间之内，且随着二季度的结束，行业库存仍在保持累增。
三、当前政策以表态为主，实质干预措施尚未出台，短期市场仍将交易现实
自七月初“反内卷”相关政策密集出台后，多个行业开始响应号召，执行减产保价。例如汽车行业统一供应商账期至60天，光伏玻璃集体减产30%，水泥协会发布反内卷工作意见，钢铁企业执行减排限产等措施落地，但与多晶硅直接相关的实质性措施进展依然有限。而市场的已开始对政策信号积极解读，一时间对产业供给侧改革、产能清退以及价格修复的预期大幅增加，其中也不乏投机成分，随后各类消息纷繁复杂，带动市场活跃度大幅增加。
在中旬期间，中央机关刊《求是》在其平台发布了一篇《如何有效整治“内卷式”竞争？》的社论。文章开篇就提出，整治“内卷式”竞争是一项复杂的系统性工程，不可能一蹴而就、一招制胜，需要遵循经济规律，汇集各方力量，多管齐下，综合整治。文章也对“反内卷”未来的工作提出了建议，并总结了整治“内卷式”竞争的三大举措：一、需要在供需两侧协同发力，促进总供给和总需求动态平衡。二、规范政府行为，促进有效市场和有为政府更好结合。三、强化行业自律，提高行业和企业反“内卷”的自觉性。市场不但要关注供给侧的调整，也需要留意需求端的修复，区域市场壁垒的化解以及行业的自律行为，政策或更倾向于市场化地去解决“内卷式竞争”的问题。
因此，回到光伏行业和多晶硅现状上，短期内市场不易有较为强势的政策来改变当前基本面，而当前现有的政策尚不足以改变产能过剩、库存高企与利润下行的基本格局，反观多晶硅供需关系维持宽松，行业短期反弹缺乏基本面支撑。所以近期行业仍将维持区间震荡趋势，但随着时间的推移，交割月的临近，预计08合约将向现货价格逐步靠拢。
从长期来看，连续的政策出台，反应的是官方明确的态度，而后续的相关政策仍有一定的预期。若有政策干预，下半年多晶硅供需关系改善的趋势依然强，除了11合约受集中注销影响，远月合约的表现或整体偏强，月间价差或逐步呈现contango结构，可选择反套操作。另外，“反内卷”的本质意图仍是提价提质量，改善企业的盈利水平，因此可考虑做多多晶硅利润，多PS空SI。
新湖期货研究所
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责任编辑：赵思远 广禾配资
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